广发期货：pta跟随成本端波动-b体育官网

近期原油市场利多因素增多，油价走势偏强，但pta在供需偏弱预期下价格向上驱动不足。随着现货加工差压缩至300元/吨以下，成本支撑凸显，pta绝对价格以跟随成本端波动为主。

2024年4季度，随着中东地缘冲突放缓，油价承压明显，成本拖累下pta价格重心下移。2024年12月下旬以来，美国天然气价格大涨带动成品油价格上涨，叠加美国原油库存继续下降，油价走势偏强。随着原料px取价切换至2月、3月，在春季装置检修及需求好转预期下，px支撑偏强。尽管pta供需预期依然偏弱，但在低加工费下成本端支撑偏强。

原油及px支撑偏强

从成本端来看，2024年12月初opec 会议将石油减产措施延长至今年1季度末。美国东部迎来寒冷天气，令供暖和发电所用燃料需求上升，美国天然气价格大涨带动成品油价格上涨，叠加美国原油库存继续下降，油价走势偏强。但特朗普即将上任，中长期美国原油供应可能增加，且市场对原油全球需求前景预期仍偏弱，同时美国成品油大幅累库，预计油价上涨空间有限。

从原料px看，2024年4季度因国内部分px装置检修叠加海外部分重整装置减产，亚洲及国内px负荷阶段性下降，且下游pta装置计划内检修有限以及2024年12月中下旬新装置投产兑现，但由于11月进口超预期，px整体处供需平衡点附近。2025年1季度，亚洲px负荷维持高位，但下游pta供应维持偏高水平，px整体供需格局偏紧。1月中旬随着px取价逐步切换至3月、4月，在亚洲px春季装置检修叠加海外调油需求支撑下，目前pxn维持在170美元/吨低位，韩国px和mx价格压缩至64美元/吨低位。因此不管从供需还是估值看，后续px支撑将逐步增强。

2024年4季度，虽独山能源300万吨的pta新装置于12月中下旬如期投产，但因pta装置计划外和计划内检修或降负较多，如宁波逸盛220万吨、嘉兴石化150万吨及英力士110万吨等装置检修，pta供应较预期有所收缩。叠加下游聚酯负荷维持偏高水平，平均负荷92%以上，超出市场预期，pta整体累库幅度收缩明显，基差不断修复。从今年1季度看，尽管逸盛新材料360万吨和英力士125万吨pta装置存检修计划，福海创降负，但独山能源新装置基本正常运行，pta供应维持高位。春节前后产业链终端放假，下游聚酯环节相应减产，pta整体存累库预期。因此在pta供需偏弱预期下，价格驱动不足，随着现货加工差压缩至300元/吨以下，低加工费下成本支撑凸显，后期不排除pta装置检修计划增加的可能。

下游开工负荷维持偏高水平

2024年4季度下游聚酯开工负荷维持偏高水平。一方面，“金九银十”传统需求旺季期间，局部市场有追加订单；另一方面，10-11月聚酯产品及终端纺织品服装出口数据整体较好。春节前后产业链终端放假，下游聚酯环节相应减产。据了解，今年下游的放假时间和往年相比基本正常，元旦后陆续有工人返乡，月初开始加弹、织造开机率逐步下降。

数据显示，截至1月2日加弹、织造、印染负荷分别82%、67%、75%。织造生产从秋冬逐渐转向春夏，生产以赶春节前发货订单为主，全部收尾或在1月20-24日。随着上游成本端价格逐步企稳，叠加长丝价格已降至多年低位，在下游原料备货偏少下，2024年12月中旬下游启动一轮备货行情，力度超出此前预期，涤纶长丝工厂权益库存大降。虽下游春节前原料备货相对充足，但节后备货并未大面积开始。目前聚酯工厂产品库存低位运行，poy库存仅在9天附近，短纤库存仅在8天附近。春节前聚酯工厂基本无库存压力，预计1-2月内聚酯平均开工负荷将偏高运行，可能在85-88%，对pta刚需拉动较强，关注春节后终端新订单及下游复工情况。

从成本端看，近期原油市场利多因素增多，油价走势偏强，但同时美国成品油大幅累库及供需预期偏弱，油价上涨空间有限。随着px长约逐步敲定，px现货流通量较前期减少，1月px取价切换至春节后供需预期好转，叠加pxn及px和mx价差处偏低水平，预计px支撑较前期偏强。pta在供需偏弱预期下价格驱动不足，但随着现货加工差压缩至300元/吨以下，低加工费下成本支撑凸显，pta绝对价格以跟随成本端波动为主。